摘要：4月28日，张裕A（000869.SZ）公布2020年年报，年报显示，公司2020年实现营业收入33.95亿元，同比减少33.08%。用经营计划下限计算，只完成年初定下的大于37亿元的营业收入的91.76%。公司2020年实现扣非净利润3....
4月28日，张裕A（000869.SZ）公布2020年年报，年报显示，公司2020年实现营业收入33.95亿元，同比减少33.08%。用经营计划下限计算，只完成年初定下的大于37亿元的营业收入的91.76%。公司2020年实现扣非净利润3.97亿元，同比萎缩55.44%。
2020年的赛道资产行情中，张裕A虽然算不上核心资产，但其在中国葡萄酒企业中却是当之无愧的龙头。张裕A的股价在1月份时也一度跟随消费和酒类两大大牛板块水涨船高。但是从年报业绩看，张裕A显然达不到赛道股所要求的稳定性和成长性。张裕A年报中还有哪些需要关注的点，南财AI新闻实验室为大家拆一拆。
首先我们来看张裕A的收入。
数据来源：飞笛科技，公司财报
上图是2016年以来张裕A的营业收入及同比增速，从上图可以看到，2018年之前，张裕A的收入虽然成长性很弱，但是能够保持正增长。自2019年之后，公司收入就出现负增长，2020年公司收入更是大幅下滑33.08%至33.95亿元。
张裕A每年年报都会公布次年的收入目标。2017年，公司的收入达到计划目标的下限。但是从2018年开始，公司已经连续三年没有完成经营目标。2020年的年报公布时，考虑到疫情冲击因素，公司大幅下调了收入目标，但是依然没能完成任务。
从上表可以看到，用目标收入下限计算，公司的目标收入完成率也在逐年下滑。2021年，虽然疫情影响已经逐步减弱，但是公司的目标任务依然维持在跟2020年基本相当的水平，由此可见，即便是没有疫情因素影响，公司对收入的恢复依然没有太大信心。
公司年报中，对于没能完成年度经营目标，给出的理由依然是经济放缓和疫情因素导致葡萄酒行业竞争激烈。公司85%收入来自国内，但国内疫情从去年5月开始已经逐步得到控制，其后经济活动逐渐恢复，GDP增速从2020年二季度开始环比大幅增长，接下来我们通过分季度的收入表现，来观察公司业务跟疫情和宏观经济形式的关联。
数据来源：飞笛科技，公司财报
从上图可以看到，2018年张裕A的业绩相对稳定，2019年震荡加大，疫情最严重的2020年一季度，公司收入大幅下降了51.99%，其后的三个季度收入有所恢复，但速度却非常缓慢，收入降幅分别为32.53%、20.06%和20.88%。从上图可以看到，公司收入的萎缩虽然跟疫情有关，但是拉长时间看，跟宏观经济环境以及疫情之间的关系并不显著，反而更应该从行业和公司自身找原因。
接下来我们看一下公司两大主营业务的表现。葡萄酒和白兰地是公司两大主营业务。2020年，葡萄酒业务占公司总收入的71%，白兰地占公司总收入的26%。
从上图可以看到，上半年公司两大业务都大幅下滑，下半年都有所恢复。但是创造公司最主要收入的葡萄酒业务恢复相对缓慢，是带动公司收入下滑的主要原因。
接下来我们看一下公司的利润表现。
数据来源：飞笛科技，公司财报
2020年公司收入下滑了33.08%，但是从上图可以看到，同期公司扣非净利润降幅更大，达到了55.44%。
从扣费净利率（扣非净利润/收入）上看，公司2020年净利率只有11.71%，比2019年的17.59%显著下滑了近六个百分点。
问题出在哪里？
数据来源：飞笛科技，公司财报
公司非常强调主营业务成本加上三项期间费用（销售费用、管理费用和财务费用）的表现，并且将其和收入目标一起作为经营指标。那我们计算一下公司成本费用率。
从上图可以看到，公司经营成本加上三项费用占收入的比例，在2018年和2019年表现为宽幅波动，如此大的波动意味着公司在成本费用管控上存在问题，进入2020年，一季度受疫情影响，经济停滞，公司的销售费用大幅减少，费用率明显下降。但是其后三个季度，公司的成本费用率明显大增，2020年四季度更是超过85%。
深入去分析，导致公司2020年二、三季度成本费用率上升的主要原因是成本占比的上升（毛利率下降），而到了2020年四季度，毛利率依然没有起色，期间销售费用和管理费用开支却在增加，同时并没有带来更多的收入，结果进一步拉高了成本费用率。
公司每年除了定下收入外，还会定下成本费用。从上表可以看到，2018年以来，连续三年公司的实际成本费用都低于公司的目标成本费用。但是由于收入没有达标，直接对比成本费用的绝对值意义不大。
我们用目标收入和目标的成本费用率，计算公司的目标成本费用比，从上表可以看到，公司的实际成本费用比，2018年和2019年都是达标的，但是2020年其实是超出了目标值。2021年，公司给出的目标成本费用比要明显高于此前三年。
公司给出的收入目标基本跟2020年持平，同时成本费用比更高，并且远高于2020年实际的76.58%。同时，就国内市场而言，相比起白酒等具备强社交属性的传统酒类，葡萄酒主要是以商业、家庭消费为主的边缘酒种。虽然张裕在2020年发起了“7天葡萄酒公益行动”以增强葡萄酒的普及程度，但其整体市场份额较为式微。
综合来看，这些都意味着张裕A在2021年利润预期将非常不乐观，对于张裕A来说，2021年也将异常艰难。
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